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淺議股市下跌原因分析及政府是否應(yīng)當(dāng)救市
淺議股市下跌原因分析及政府是否應(yīng)當(dāng)救市【摘 要】本文從泡沫，次貸危機(jī)，地震，國(guó)際油價(jià)等諸多方面分析本輪股市下跌的原因。并分析政府救市的必要性，得出政府不應(yīng)當(dāng)救市的結(jié)論。
【關(guān)鍵詞】股市下跌 政府救市 次貸危機(jī)
一、股市下跌的原因
上證綜合指數(shù)從去年11月份最高的6124.04點(diǎn)開始調(diào)整，一直調(diào)整至目前的2900多點(diǎn)，其下跌的有各種原因，我認(rèn)為比較重要的是之前股市泡沫的理性回歸和，美國(guó)次貸危機(jī)的影響。其他的因素包括地震和原油價(jià)格上漲也對(duì)股市產(chǎn)生了一定的下跌壓力。
1.之前股市的泡沫
2007年以來(lái)，我國(guó)股指、股價(jià)快速上行局面的出現(xiàn)。有諸多因素的支撐：我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)多年持續(xù)健康較快發(fā)展，上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，股權(quán)分置改革等各項(xiàng)市場(chǎng)制度進(jìn)一步完善，大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的步伐加快，企業(yè)和家庭資金充裕，流動(dòng)性過(guò)剩，人民幣升值預(yù)期持續(xù)存在。這些因素為我國(guó)股市發(fā)展提供了機(jī)遇。
然而，股市中的是存在較大的泡沫的，2007年6月以前，大量業(yè)績(jī)平平甚至虧損的上市公司在各種題材、消息的作用下，股價(jià)攀升較快，有一定的結(jié)構(gòu)性泡沫；之后，大盤藍(lán)籌股則發(fā)力上漲，并帶動(dòng)指數(shù)迅速攀升。但是藍(lán)籌公司的股價(jià)已經(jīng)快速脫離其基本面，市盈率高達(dá)六七十倍，甚至一二百倍。一般認(rèn)為大盤藍(lán)籌股的合理市盈率應(yīng)該在25 到30 倍，可見(jiàn)“藍(lán)籌泡沫”已經(jīng)相當(dāng)龐大。
2.美國(guó)次貸
從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，美國(guó)次級(jí)危機(jī)減小了對(duì)中國(guó)商品的進(jìn)口需求，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)造成影響，從而對(duì)中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生一定的影響。從資本面來(lái)看，美國(guó)次級(jí)危機(jī)導(dǎo)致國(guó)外資金回流，從而使股市出現(xiàn)調(diào)整從投資者的預(yù)期和信心來(lái)看，股市出現(xiàn)大幅調(diào)整，增加了股市的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，減少了投資者信心，導(dǎo)致其更大程度的調(diào)整。
�。�1）次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響
�、賹�(duì)出口的影響
由次貸危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)放緩將導(dǎo)致中國(guó)外部需求明顯下降，出口面臨重大挑戰(zhàn)受次貸危機(jī)的拖累，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第四季度已經(jīng)顯著降溫，其制造業(yè)、住房領(lǐng)域、就業(yè)和消費(fèi)等均在走軟。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫和次貸危機(jī)影響，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也開始減速。國(guó)際貨幣基金組織于近日下調(diào)了其對(duì)今年美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)。而與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅降息拯救經(jīng)濟(jì)的行為也導(dǎo)致美元的加速貶值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和美元貶值二者共同作用，將給我國(guó)出口增長(zhǎng)帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。我們的最新實(shí)證研究表明，如果美國(guó)進(jìn)口下降10%,中國(guó)出口將下降3.5%;如果同時(shí)人民幣實(shí)際匯率升值10%的話，中國(guó)出口將下降7%;而若匯率升值的幅度為20%的話，中國(guó)出口將下降10.5%.外需下降無(wú)疑對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)構(gòu)成挑戰(zhàn)。
�、趯�(duì)銀行業(yè)的影響
中國(guó)銀行業(yè)在次貸中的直接損失較小且是一次性的。
次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的直接影響并不大，目前涉及次貸相關(guān)產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銀行只有中行、工行與建行這三家，而根據(jù)公開批露的信息，截至2007年12月31日，這三家銀行持有的次貸相關(guān)資產(chǎn)的面值分別為49.90億美元、12.26億美元、10.62億美元（三季報(bào)數(shù)據(jù)）。這一金額與這三家銀行的總資產(chǎn)及總股本相比都不算高。以持有次貸產(chǎn)品最多的中行為例。中行持有的全部次貸相關(guān)資產(chǎn)折算成人民幣也就大約364.54億人民幣。而中行2007年的稅后利潤(rùn)為560.29億人民幣，即使中行次貸相關(guān)產(chǎn)品全部損失也不會(huì)導(dǎo)致其全年業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。而工行和建行則因?yàn)閷?duì)次貸產(chǎn)品投資比例更小，即使全額計(jì)提準(zhǔn)備也不會(huì)影響其2007年稅前利潤(rùn)的8%.總體而言，由于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)投資海外次貸產(chǎn)品的總量有限，且都沒(méi)有使用杠桿，因此，目前的損失完全在可以承受的范圍內(nèi)。而且目前來(lái)看次級(jí)債危機(jī)對(duì)持有次貸資產(chǎn)的中資商業(yè)銀行的影響是一次性的，已經(jīng)屬于沉沒(méi)成本，并不會(huì)對(duì)其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生太多的影響。
（2）次貸危機(jī)對(duì)心理和預(yù)期的影響
資本市場(chǎng)是一個(gè)信心市場(chǎng)、心理市場(chǎng)和預(yù)期市場(chǎng)。因此，市場(chǎng)的負(fù)面預(yù)期甚至可能通過(guò)資本市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”進(jìn)一步放大。這一現(xiàn)象在次貸危機(jī)中得到進(jìn)一步證實(shí)。雖然中國(guó)股票市場(chǎng)還是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，但隨著國(guó)際資本流動(dòng)的日益加強(qiáng)，國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和心理影響可能進(jìn)一步加大。由于次貸危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)的信心下滑，加上中國(guó)資本市場(chǎng)前期上漲幅度較大，自身內(nèi)部也存在技術(shù)調(diào)整的要求。當(dāng)次貸危機(jī)引發(fā)全球股市動(dòng)蕩時(shí)，中國(guó)不但未能幸免，甚至成為全球跌幅最大的市場(chǎng)。上證綜合指數(shù)從去年11月份最高的6124.04點(diǎn)開始調(diào)整，一直跌至2008年3月20日3516.33點(diǎn)的近期最低點(diǎn)，調(diào)整幅度達(dá)到42.58%.同期我國(guó)香港恒生指數(shù)的最大跌幅也接近40%.中國(guó)資本市場(chǎng)的調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家及全球股市的平均幅度，這也從一個(gè)側(cè)面表明，次貸危機(jī)通過(guò)信心渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響可能要遠(yuǎn)大于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響。而隨著次貸損失進(jìn)入集中暴露期，國(guó)際資本市場(chǎng)給A股市場(chǎng)帶來(lái)的震蕩可能會(huì)更加頻繁。
3.地震
總的來(lái)說(shuō)，地震會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，但是影響較為局部，對(duì)于整個(gè)股市的影響不大。
股票市場(chǎng)可能受到不利影響，由于震中位于邊遠(yuǎn)山區(qū)，且工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不大，四川地震對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響比較有限。
可能會(huì)有的一些局部影響：
�。�1）四川地區(qū)是豬肉生產(chǎn)大省，但由于主要產(chǎn)豬地區(qū)在川南，因此對(duì)生豬生產(chǎn)并無(wú)太大影響，目前值得擔(dān)憂的是由于交通運(yùn)輸受影響，因此生豬外運(yùn)將受到制約，進(jìn)而造成豬肉價(jià)格繼續(xù)上漲，使得CPI 上行壓力很大。今日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了4 月份CPI 數(shù)據(jù)為8.5%,同時(shí)央行上調(diào)了存款準(zhǔn)備金0.5 個(gè)百分點(diǎn)至16.5%,繼續(xù)采取緊縮政策。對(duì)于高企的通貨膨脹和緊縮的貨幣政策，不得令我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。
�。�2）地震對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響不一，但66 家川渝地區(qū)上市公司停牌顯示地震對(duì)資本市場(chǎng)心理影響巨大。地震對(duì)上市公司影響總體判斷為，主營(yíng)業(yè)務(wù)在震區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、水電、旅游等行業(yè)的上市公司影響較大，因此，對(duì)于震區(qū)外的同類公司構(gòu)成利好，比如震區(qū)外的旅游類上市公司存在替代的可能性。災(zāi)后重建機(jī)遇的上市公司里，機(jī)械細(xì)分子行業(yè)。
4.原油等商品價(jià)格上漲
原油等能源和原材料價(jià)格上漲對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響主要來(lái)自于兩方面：一方面，是資源價(jià)格扭曲導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)虧損，另一方面，是通過(guò)PPI輸送通貨膨脹。
（1）資源價(jià)格扭曲導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)虧損。目前，在國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)突破150美元大關(guān)的情況下，我國(guó)原油、天然氣的價(jià)格雖已有所提升，但與國(guó)際市場(chǎng)的平均水平還有不小的差距。央行在《2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中也指出：“推進(jìn)資源價(jià)格改革可能增大短期通脹壓力，但如果改革推遲，扭曲逐步累積，損失可能更大�！庇绕涫浅善酚秃驮蛢r(jià)格倒掛，電、煤價(jià)格上升機(jī)制不合理的問(wèn)題，已經(jīng)造成電力、石化兩大行業(yè)巨額虧損。
�。�2）通過(guò)PPI輸送通貨膨脹。PPI則主要受輸入性通脹的影響，跟隨國(guó)際市場(chǎng)上原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價(jià)格亦步亦趨。
受高油價(jià)影響PPI中的原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格創(chuàng)出新高
自去年10月份以來(lái)，受美元貶值、需求旺盛和國(guó)際投機(jī)資本炒作等因素影響，在國(guó)際市場(chǎng)上原油、鐵礦石、有色金屬等能源和原材料價(jià)格出現(xiàn)暴漲，由于我國(guó)對(duì)這些商品的外來(lái)依存度較高，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格也水漲船高。今年5月份，PPI同比上漲8.2%,為3年多來(lái)的新高，離歷史高點(diǎn)2004年10月（8.4%）只有一步之遙。其中，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲9.2%,生活資料出廠價(jià)格同比上漲5.1%,原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格中漲幅更大。
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